НЕТ, ПРЕДЛОЖЕНИЕ БИТКОЙНА НЕ СЛИШКОМ СКОНЦЕНТРИРОВАНО, НО КИТЫ АКТИВНО АККУМУЛИРУЮТ BTC

Специалисты Glassnode анализируют распределение биткойнов между участниками сети и показывают, что владение биткойнами со временем распределяется более равномерно и оказывается гораздо менее сконцентрированным, чем многие полагают. Одновременно с тем, доля предложения BTC, контролируемая «китами», в последнее время увеличилась, что подтверждает многочисленные данные о приходе на рынок институциональных инвесторов.

В недавнем отчете Bloomberg утверждается, что «2% счетов контролируют 95% предложения Биткойна». Сервис Bitinfocharts показывает аналогичное распределение BTC по адресам. Многие другие тоже сообщали о сопоставимой статистике, свидетельствующей об огромной степени концентрации богатства в сети Биткойна.

Проблема с этими отчетами заключается в том, что они анализируют распределение BTC по сетевым адресам. Результатом является вводящая в заблуждение статистика, на основе которой формируется ошибочная картина распределения BTC среди пользователей.

В частности, этот подход имеет два важных недостатка:

1. Не все биткойн-адреса следует рассматривать одинаково. Например, необходимо делать различие между биржевыми адресами, на которых хранятся средства миллионов пользователей, и индивидуальными пользовательскими адресами.
2. Биткойн-адрес — это не то же самое, что «счет». Один пользователь может контролировать несколько адресов и на одном адресе могут храниться средства многих пользователей.

В этой работе мы анализируем распределение биткойнов между субъектами разного размера, принимая во внимание также адреса ассоциируемые с биржами и майнерами. Мы хотим пролить больше света на истинное базовое распределение BTC между участниками сети и показать, что владение биткойнами гораздо менее сконцентрировано, чем о нем часто сообщается. Кроме того, на протяжении многих лет наблюдается тенденция к его рассеянию. Помимо этого, мы покажем, что за прошлый год доля BTC, удерживаемых китами, значительно увеличилась, что является очередным свидетельством притока институциональных инвесторов.

О субъектах-участниках сети Биткойна: биткойн-адреса — это базовые записанные в блокчейне публичные адреса, с которых отправляются и получаются BTC. Благодаря применению различных эвристических правил и передовых алгоритмов кластеризации, можно с очень высокой степенью достоверности определить, какой кластер адресов контролируется одним субъектом сети. Это задает верхнюю границу для фактического числа субъектов сети, а значит, последующий анализ строится на данных, приближенных к истинному количеству ее участников. За более подробным описанием метода можно обратиться к этому переводу одной из предыдущих статей Glassnode.

Распределение предложения Биткойна

Мы разделили субъекты сети в соответствии с количеством удерживаемых ими биткойнов на следующие категории морских животных:

• креветки (<1 BTC),
• крабы (1–10 BTC),
• осьминоги (10–50 BTC),
• рыбы (50–100 BTC),
• дельфины (100–500 BTC),
• акулы (500–1000 BTC),
• киты (1000–5000 BTC),
• мегакиты (чтобы не добавлять еще «горбатых китов») (>5000 BTC).

Известные биржи и майнеров мы в эти категории не включаем и рассматриваем их отдельно.

По состоянию на январь 2021 года распределение предложения Биткойна между этими категориями субъектов сети выглядит следующим образом:

На большом конце спектра киты и мегакиты представляют собой крупнейших (помимо бирж) субъектов сети, контролирующих в общей сложности около 31% предложения Биткойна. Скорее всего, в число этих субъектов входят компании, фонды, кастодианы, внебиржевые операторы и другие состоятельные люди.

С другого конца спектра малые субъекты, владеющие не более чем 50 BTC каждый (креветки, крабы и осьминоги). Вместе они контролируют почти 23% предложения Биткойна. Это показывает, что значительное количество BTC находится в руках розничных инвесторов.

На рисунках 2 и 3 показано распределение предложения между типами субъектов сети с течением времени. В частности, из этих диаграмм становится очевидно, что (относительное) количество BTC, удерживаемых малыми субъектами сети, росло на протяжении всей истории Биткойна.

Обратите внимание на восходящий тренд в относительной доле китов, образовавшийся в прошедшем году. Ниже мы рассмотрим этот вопрос подробнее.

Сдвиг в сторону более рассредоточенного владения предложением BTC за последние годы становится более очевидным, если посмотреть на относительное изменение предложения по этим типам субъектов. На рисунке 4 показано, что самые малые игроки (креветки и крабы) с 2017 года увеличили свои сбережения в BTC на 130%. Вторые по величине участники (рыбы и осьминоги) за тот же период тоже увеличили объем контролируемых BTC на 14%.

С другой стороны доля владения крупных игроков (дельфинов и акул, а также китов и мегакитов) сократилась на 3% и 7% соответственно.

Количество субъектов

Теперь давайте взглянем на количество субъектов в каждой из упомянутых выше категорий. На рисунке 5 показано расчетное количество участников в каждой из категорий владельцев BTC.

Как и ожидалось, число оцениваемых субъектов сильно смещено в сторону мелких владельцев. Связав эти цифры с приведенными выше данными о распределении предложения, мы получаем следующий график, который дает некоторое представление об истинном распределении богатства в сети Биткойна:

Отсюда мы можем сделать вывод, что около 2% субъектов сети контролируют 71,5% всего предложения Биткойна. Заметьте, эта цифра существенно отличается от распространенного утверждения о том, что «2% контролируют 95% предложения».

Обсуждение

Приведенные выше цифры представляют собой оценку верхней границы истинного распределения владения биткойнами. Мы ожидаем, что фактическое распределение будет более равномерно рассеяно между субъектами различных размеров.

Вот несколько моментов, которые следует принимать во внимание:

• Кастодианы. Этот анализ не учитывает Grayscale и других провайдеров кастодиальных услуг для институциональных инвесторов. Однако их BTC, скорее всего, находятся в корзинах «китов» и «мегакитов». Учитывая, что их активы (Grayscale на момент написания статьи контролирует ~650 000 BTC) принадлежат нескольким участникам, это сместило бы часть предложения китов в пользу более мелких игроков.
• Потерянные монеты. Происхождение многих потерянных монет относится еще к ранним дням Биткойна, когда наилучшие практики для хранения биткойнов еще не были широко распространены. Кроме того, учитывая низкую стоимость биткойна на ранних этапах, большие суммы BTC чаще хранились на одном адресе и в одном кошельке. Принятие в расчет утерянных монет потенциально сместит распределение в сторону более широкого рассеяния.
• Wrapped BTC. На момент подготовки статьи около 119 млн BTC заблокированы в ERC20-токене WBTC. Кастодиан хранит эти монеты по адресам с балансом не менее 1000 BTC каждый. Опять же, учитывая, что эти биткойны принадлежат многим инвесторам, более подробный их учет также сместил бы распределение предложения в сторону большего его рассеяния.
• Расчетное количество малых субъектов сети. Общее количество субъектов сети, вероятно, намного ниже. Наша методология очень консервативна в том смысле, что мы оптимизировали ее, чтобы избежать ложных срабатываний. Тем не менее многие адреса по-прежнему не могут быть сгруппированы в один кластер, в один субъект. Наконец, не все эвристические правила и алгоритмы кластеризации будут всегда срабатывать немедленно, особенно если монеты не перемещаются ончейн. Например, текущий объем предложения, находящегося по адресам, средства с которых никогда не тратились, составляет 2,6 млн BTC. Особенно это характерно для малых субъектов (напр., из категории «креветок»), а это значит, что фактическое число участников сети в этих диапазонах, скорее всего, значительно ниже.
• Предложение на биржах. Пользователи бирж могут оказывать большое влияние на описываемое здесь распределение. По оценкам, число пользователей бирж составляет примерно 130 миллионов (по ссылке англ. PDF). Разумно предположить, что подавляющее большинство из них являются розничными инвесторами, относящимися к категориям малых субъектов. Включение анализ биржевых адресов имело бы два эффекта: количество малых субъектов сильно увеличилось бы, еще больше исказив распределение. С другой стороны, распределение биржевого предложения (2,3 млн BTC) в корзины меньших субъектов сети сгладило бы распределение в пользу розничных инвесторов. Впрочем, точное взаимодействие этих двух факторов нуждается в дальнейшей оценке.

Рост китов: институциональные инвесторы вступают в игру

Как уже упоминалось выше, в последние несколько месяцев произошло значительное увеличение числа биткойн-китов и контролируемой ими доли предложения BTC. Это можно видеть как по увеличению контролируемого ими предложения, так и по росту абсолютного числа субъектов этой категории.

С начала 2020 года доля предложения, контролируемого крупными субъектами сети (китами и мегакитами) увеличилась на 13,4%, а количество субъектов этих категорий — более чем на 27% и составило 2160 единиц. Обратите внимание, в частности, на резкий рост в 2021 году — это подтверждает текущий нарратив о притоке в криптосферу обеспеченных людей и институциональных инвесторов.

Я полагаю, что это сильный бычий фактор, играющий в пользу роста цены биткойна в ближайшие месяцы.

Статья не содержит инвестиционных рекомендаций, все высказанные суждения выражают исключительно личные мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на рынках, сопряжены с риском. Подходите к принятию собственных решений ответственно и самостоятельно.

Related